（报告出品方/作者：申港证券，康正宇）
1.城投债的：基建发力，存量为王
在系列报告中，我们预测年将是基建大年，固定资产投资将成为拉动经济增长的主要支撑力量。近期，我们持续观察到可以印证观点的信号：第一是地方债发行节奏明显提前；第二是以贵州省为代表的新时代新型城镇化持续推进；第三是高层连续表态超前基建。结合这些信号，我们维持年下半年以来对城投平台的判断。即在“十四五”期间，存在重要基建任务的区域内的核心城投平台仍然具有较高的安全性，在年内则安全性更高。
1.1超前基建和新型城镇化纳入多省年工作目标
从全国各地陆续公开的年政府工作报告来看，大多数省份将超前开展基础设施项目和推动新型城镇化作为年工作重点。
新基建与传统基建“齐头并进”。政府工作报告的基建任务中既包含以5G基站、高科技产业、数字化基础设施为代表的新基建内容，也包括城市更新、老旧小区改造、保障性租赁住房建设等传统基建内容。
中西部区域新型城镇化出现频率高。共有10个省在年政府工作报告中将新型城镇化设置为工作目标。从区域分布来看，西部地区的四川、贵州、新疆、甘肃、青海和陕西等六省份均有相关表述；中部地区则包括安徽和江西两省。
1.2年城投还能做资质下沉投资吗？
参考各地年政府工作报告，我们认为在新型城镇化重点建设区域可以择优下沉。在择券时则主要遵循几个重点：高核心度、短久期和强资质。
1.2.1选取核心度高的城投平台进行择券
核心度高主要表现为股权关系与政府高度关联，或所属业务具有区域垄断性、专营性等，以地方政府部门全资控股，专门负责某一区域全部基建或公益性业务的城投平台为佳。我们认为，这种核心度高的城投平台在“十四五”基建任务进行期间仍具有极高的生命力，在未来城投平台市场化转型的过程中也能获取到更大力度的政府性支持。
1.2.2久期控制在1年左右
短久期主要是考虑当前区县级城投平台再融资仍然存在不确定性，但我们认为年内不会爆发尾部风险。这一结论是基于两个观察，第一是在年前再融资政策收紧的预期下，1月份区县级城投债发行并未发生明显收缩；第二是近期高层将县区财政平稳运行提升到政治高度。
区县平台融资规模并未发生明显收缩。年1月份，区县级城投债发行规模仍达到2,亿元（统计企业债、公司债、私募债、短融、中票和定向工具），较年1月份发行规模仅减少了.40亿元。而从不同行政级别城投债发行占比来看，年1月份区县级城投债发行规模占比达到37.14%，也仅比年1月份低1.1个百分点。
从不同债券品种来看，除交易所公司债受到政策收紧影响发行规模减少.46亿元以外，其余债券品种发行规模均同比上升。其中协会债券品种发行规模同比上升.06亿元，企业债券同比上升97亿元。
从区域分布来看，除浙江省年1月较上年同期少发行亿元以外，其他区域间区县级城投债发行规模的高低差均在50亿元之内。两年的发行规模前五名均未发生变化，由高到低分别为江苏、浙江、四川、山东和湖南。
近期高层将县区财政平稳运行提升到政治高度。2月17日，财政部召开视频会议研究部署县区财政平稳运行工作。会议提到：各级财政部门要把保障县区财政平稳运行作为今年一项重要政治任务来抓，坚持稳字当头、稳中求进，加强组织领导，紧扣地方实际，聚焦问题精准发力，确保工作取得实效，为稳定宏观经济、保障国泰民安出力，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。
会议提到宏观经济要稳定。若假设某地城投平台发生超预期违约，短期内将造成的是区域一二级市场的塌陷，同时城投债信用体系和研究逻辑均面临重构，进而影响到市值整体稳定，对宏观经济稳定将产生较大影响。因此，从政治层面上城投违约尚不具备充足条件。
如何理解近期监管部门收紧再融资的系列政策？我们认为，对弱资质城投平台再融资的收紧并不是要“掐断水源”，而是从债务扩张转向债务化解。对于弱资质平台而言，存量债务的借新还旧可保无虞。一方面，部分县区在持续多年的债务扩张后，法定债务率已经超过%，风险较大。另一方面，结合中纪委近期对城投腐败相关事项的点名和诸多学术研究来看，经济欠发达区域城投过度融资伴随的是严重的贪腐问题，同样需要遏制。
综合上述观察，我们认为剩余期限在1年左右的区县级城投债不会出现兑付风险。截至2月11日，我国存量城投债规模约为13.15万亿元左右。其中，区县级城投债存量规模约为5万亿元，占比达到38%。以含权剩余期限1.5年为分界线，存量区县级城投债中，剩余期限在1.5年以内的规模为11,亿元，占比达到23%。
1.2.3选取资质相对较强的区域进行投资
尽管我们认为弱资质城投标准债券在年内不会发生兑付风险，但对于经济实力较弱的区域，非标违约可能频繁出现，并造成尾部估值风险。因此，在选定区域和久期的基础上，应当考虑区域间经济实力的差距，尽可能选取资质较强的区域进行投资。
对于城投平台资质的判定，我们通过三篇系列报告构建了基于基本面数据的城投平台量化评分模型。模型可以有效判断城投平台在不考虑超预期政策支持下的资质水平。在使用过程中，可以先通过模型筛选出评分较高的城投平台，再通过定性分析进行辅助调整，最终得到对城投平台的完整评价。
对于城投平台评分模型的详细介绍。
作为系列报告的第四篇，我们发改委号文确定的个县城新型城镇化示范县内的存量债券。截至2月初，全国个示范县中69个示范县有存量城投债，总规模4,亿元。其中，本报告覆盖的中部地区（湖北、湖南、安徽、河南和江西）存量规模共计.66亿元，占比19.4%。（报告来源：未来智库）
2.安徽省新型城镇化示范县平台一览
2.1安徽省城投债概况
截至年1月30日，安徽省除省级平台以外的存量城投债规模为4,.72亿元。其中，滁州市以.34亿元位居榜首，亳州市存量规模.72亿元位居第二，合肥市、马鞍山市和芜湖市存量规模分别位居第三、第四和第五，其余地级市存量规模均不足亿元。阜阳市、宣城市、淮北市、淮南市、宿州市和蚌埠市存量规模均在亿元以上。
安徽省各地级市整体利差较低。通过对余额加权平均信用利差的计算，安徽省各地级市利差区间为[78BP-BP]，但各地级市内级别间分化较为明显。
整体来看，黄山市的平均利差最低，淮北市的平均利差最高。除黄山市和合肥市以外，安徽省所有地级市平均利差均在BP以上，淮北市、池州市和蚌埠市平均利差超过BP。
从各地级市不同级别主体信用利差来看，黄山市、合肥市和芜湖市各级别主体信用利差均处于省内最低或较低水平；AA-主体利差差异相对较大；AA主体信用利差基本都位于BP以上；AA+和AAA等级主体信用利差相对较小。
马鞍山市、淮北市债务负担较重。从市级法定债务率来看，马鞍山市法定债务率高达%，为全省最高；淮北市和铜陵市的法定债务率分别达到%、%，排名第二、第三，高于省内其他地级市；同时，多个地级市债务率高于%。
根据发改委号文，安徽省共有5个新型城镇化示范县。分别为：滁州市代管的天长市、合肥市庐江县、马鞍山市当涂县、亳州市蒙城县和宿州市灵璧县。
截至年1月30日，安徽省的5个示范县中，灵璧县无存量城投债，其余示范县存量城投债规模为.13亿元，其中，公募债券规模为.36亿元。
本文将进一步对有存量城投债的示范县及其所在地级市进行详细介绍。
2.2合肥市
2.2.1全市概况
合肥市是安徽省省会，位于安徽省正中央，长江、淮河之间，巢湖之滨，襟江拥湖，沿海腹地，内地前沿，具有承东启西、贯通南北的重要区位优势。以合肥为中心的环巢湖流域，是中华文明的重要发祥地之一。
合肥市经济发展指标名列前茅。年，合肥市GDP规模达到10,.72亿元，人均GDP10.72万元，位居安徽省第一。平均GDP增速5.94%，在地级市行政单位中名列前茅。其中，第一产业增加值.32亿元，增长1.2%；第二产业增加值3,.51亿元，增长6.4%；第三产业增加值6,.89亿元，增长3.0%。三次产业结构为3.3：35.6：61.1。
工业对全市经济支撑强劲。年，全市工业经济对GDP贡献率达44.5%，高于上年15.4个百分点，为全市GDP过万亿目标实现提供了强劲支撑。六大主导产业（汽车及零部件、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、光伏及新能源）增加值比上年增长29.4%。其中，平板显示及电子信息、汽车及零部件、光伏及新能源等三大产业分别增长25.9%、25.1%和29.4%，对全市工业增长贡献率高达98.9%。合肥市对京东方、蔚来等企业的战略投资至今仍为人津津乐道。
年，合肥市财政自给率达到65.52%，综合财力2,亿元，均在全省名列前茅。全市法定债务率为.16%。其中，地方政府债务余额为1,.19亿元，以城投平台21年中报披露有息负债计量的隐性债务规模为1,.82亿元。
根据公开数据，合肥市除省级平台外共有11家发债城投平台，居全省前列，共获得银行授信4,.35亿元，排名全省第一位，其中未使用授信规模为2,.48亿元，排名全省第一位。其中，示范县庐江县有1家区县级城投平台。
目前，合肥市共注册10家银行类金融机构，包括城商行1家、农商行5家、村镇行4家。按注册地分为合肥市2家，巢湖市、庐江县各1家，长丰、肥西和肥东县各2家。
2.2.2下属区县概况
目前，合肥市下辖4个区，4个县和1个县级市。其中，庐江县是县城新型城镇化示范县。
合肥市各区县整体财力水平较高。从气泡图统计结果来看，合肥市多数区县综合财力在亿元以上。其中，蜀山区和肥西县位于第一梯队，综合财力分别达到.72亿元和.82亿元。庐江县综合财力达到.12亿元，位于第三梯队。
部分区县债务率突破全市债务率。合肥市有部分区县的债务率接近或突破全市债务率.16%。具体来看，巢湖市和庐江县债务率分别达到.25%和.43%。
合肥市区县综合排名整体位于前列。经评分模型计算，合肥市9个下辖区县中6个位于全省前十。示范县庐江县以3.14排名全市第9位，全省第47位。作为省会城市，合肥市各区县各项指标基本位于全省顶尖水平。
2.2.3庐江县城投平台分析
庐江县，隶属于安徽省合肥市，地处江淮之间、长江沿岸，是南北地理、交通上的交结，全县总面积为2,.7平方千米。庐江县设于西汉初，设立以后隶属和地域多有变化。年1月22日，庐江全境解放。0年1月，撤销巢湖地区设省辖巢湖市，庐江隶属巢湖市。年8月，经国务院批准，撤销地级巢湖市，庐江县划归合肥市管辖。并入合肥市以来，庐江县发展速度加快，经济和财政实力快速增强。
截至年1月30日，庐江县有1家发债平台。详细介绍如下：
庐江县城市建设投资有限公司（以下简称为“庐江城投”）是经庐江县人民政府批准设立的国有独资公司，是庐江县重要的基础设施建设投融资主体和国有资产运营主体，主要负责庐江县城区经营性用地的开发整理、安置房建设和城市基础设施建设业务。近年来公司相继完成了多个重大项目建设，在庐江县基础设施建设和城市发展中发挥着主导作用。庐江城投第一大股东为庐江县财政局，持股比例为98.48%，此外中国农发重点建设基金有限公司持股1.52%。
经模型计算，庐江城投的企业综合实力评分为6.分，综合庐江县区域综合实力评分3.分，计算出最终得分为4.分。在合肥市四家县属城投平台中，庐江城投的企业综合实力评分排名第2位，最终得分排名第3位。
从企业综合实力评分雷达图来看，庐江城投的营业收入较高，营收增速处于中等水平；偿债能力方面总授信规模较低，但可用授信得分较高。此外，公司偿债能力较强，短期债务压力较小。
横向对比庐江城投与合肥市其他区县平台来看，庐江城投在经营方面并不占优，但短期债务偿付能力较强，且应收类款项中政府属性占比较高。
截至年1月30日，庐江城投共有存量债券规模43亿元，除“21庐投01”以外均为公募债券。
2.3滁州市
2.3.1全市概况
滁州市是安徽省省辖市，位于安徽最东部，东靠南京、西接合肥，北枕淮河、南临长江，是南京都市圈和合肥经济圈中心城市，也是长三角一体化发展核心区城市之一。0多年前的春秋战国时期，先属吴，后属楚，故有“吴头楚尾”之说。年12月20日，国务院批准撤销滁县地区，设立省辖地级滁州市。
滁州市经济发展指标名列前茅。年，滁州市GDP总量达.10亿元，人均GDP7.60万元，在地级市行政单位中均名列前茅。GDP两年平均增速7.02%，在安徽省位居第一。从产业结构来看，滁州市产业结构不断优化升级。年滁州市第一产业增加值为.70亿元，同比增长1.70%；第二产业增加值为.80亿元，同比增长6.10%；第三产业增加值为.60亿元，同比增长2.50%，三次产业结构比重为9.0∶48.7∶42.3。
滁州市深入实施工业强市战略，打造出“硅基材料产业、先进装备产业、智能家电产业、农副产品深加工产业、新能源产业和新型化工产业”六大支柱产业，大力发展以先进装备产业和智能家电产业为主的创新产业，强力推动企业自主创新，加快实现产业转型升级。年末，全市六大支柱产业规模以上工业企业家，企业数占全市规模以上工业的69.60%，增加值累计增长6.60%，增加值总量占全部规模工业的69.60%，对规模以上工业增长的贡献率达到61.80%，拉动规模工业增长4.6个百分点。
年，滁州市财政自给率达到48.82%，综合财力亿元，在全省位于中等水平。滁州市全市法定债务率为.69%，在全省处于中等水平。其中，地方政府债务余额为.02亿元，以城投平台21年中报披露有息负债计量的隐性债务规模为.80亿元。
根据公开数据，滁州市共有12家城投平台，其中公募债发行平台10家，共获得银行授信.68亿元，排名全省第12位；未使用授信.73亿元，排名全省第10位。示范县天长市有2家城投平台，主体信用级别均为AA级。
目前，滁州市全市共注册有13家银行类金融机构，主要分布于滁州市下辖县级市、县所在区域，在滁州市内开展业务。其中，农商行7家，村镇行6家。
2.3.2下属区县概况
目前，滁州市下辖2个区、4个县，代管2个县级市。其中，天长市是县城新型城镇化示范县。
滁州市各区县整体财力位于中等水平。从气泡图统计结果来看，滁州市多数区县综合财力在60亿元到亿元之间。其中，示范县天长市独领风骚，综合财力达到.36亿元。南谯区和琅琊区较为落后，综合财力均低于50亿元。
区县债务率均低于全市债务率。滁州市所有区县的债务率均低于%。其中，示范县天长市债务率为67.32%，远低于全市债务率.69%。
经评分模型计算，示范县天长市以4.77排名全市第1位，全省第12位。来安县、定远县、明光市排名相对较低。
2.3.3天长市城投平台分析
天长市，安徽省县级市，由滁州市代管，位于安徽省东部，地处华东腹地，南临长江，北枕淮河，东临高邮湖，西傍京沪铁路，全市面积平方公里。天长建县于公元年，是唐玄宗李隆基为纪念自己生日千秋节而特设的一个县。年1月天长解放，为纪念已故新四军罗炳辉将军曾两度更名为“炳辉县”。年12月5日，国务院决定改炳辉县为天长县。年3月29日属安徽省滁县地区。年撤区并乡，年12月经国务院批准撤县设市。
截至年1月30日，天长市有1家公募发债平台和1家私募发债平台。详细介绍如下：
天长市城镇发展（集团）有限公司（以下简称为“天长城发”）是安徽省天长市主要的基础设施建设、土地整理及投融资平台。第一大股东为天长市城市投资控股集团有限公司，持股比例为96.10%，此外滁州市城镇发展有限公司持股2.22%，中国农发重点建设基金有限公司持股1.68%。
天长市科技工业发展有限公司（以下简称为“天长科工”）成立于年5月，主要负责滁州高新区内的基础设施建设业务。在业务范围上与天长城发不产生竞争关系。从股权结构来看，天长科工实际控制人为天长市土地储备中心，其控股股东为天长市城市建设投资有限公司（该企业曾于年发行企业债券，现无存量债券）。
经模型计算，天长城发的企业综合实力评分为5.分，综合天长市区域综合实力评分4.分，计算出天长城发最终得分为5.分，在滁州市9家公募区县级平台中排名第1。
从企业综合实力评分雷达图来看，天长城发营业收入和营业收入增速较高，短期债务压力较小，且资本实力较强。
横向对比天长城发与区域内得分较高的平台可见，天长城发在经营指标和负债指标上具有一定的比较优势。
截至年1月30日，天长城发共有存量债券2只，总规模18亿元。其中，“20天长债”为一般企业债券，“22天长01”为私募债。2只债券的剩余期限分别为5.12年和2.93年。
2.4马鞍山市2.4.1全市概况
马鞍山市位于安徽省东部，地处长江下游地区，东与江苏省南京市接壤，北与滁州市相望，西与合肥市、芜湖市毗连，南与宣城市相接。马鞍山地区西周时属吴国，春秋战国时期先后改属越国和楚国，秦至西晋均属丹阳县，距今已有两千余年的历史。
马鞍山市经济发展位于全省前列。马鞍山市年GDP规模2,.90亿元，人均GDP达到10.13万元，平均GDP增速6.08%。在全省16个地级市（州）中分别排名第6位、第3位和第6位。
马鞍山市财政指标相对较弱。年，马鞍山市财政自给率仅为7.83%，排名全省第16。负债率则达到.56%，为全省最高。
马鞍山市产业结构不断优化升级。年，马鞍山市第一产业增加值为99.19亿元，较上年增速为5.41%，第二产业增加值为1,.37亿元，增速为1.%，第三产业增加值为1,.34亿元，增速为5.98%。三次产业结构比重为4.54:47.80:47.66。
年，马鞍山市围绕轨道交通、航天航空、智能装备制造、新材料四大主导产业，主动承接南京乃至长三角地区产业转移，以“打基础、出框架、展形象”为重点，加快推动基础设施建设。马鞍山市积极推进石墨烯、生物医药省级重大新兴产业专项建设，同时，加快传统产业转型发展，积极争取国家智能制造试点示范项目，推动制造业智能化改造、数字化转型。
目前，马鞍山市内共有14家发债城投平台。其中，11家公募发债平台共获得银行授信.64亿元，排名全省第4位；未使用授信.94亿元，排名全省第3位。示范县当涂县内有3家区县级发债平台，其中2家为公募发债平台。
目前，马鞍山市注册的银行类金融机构共有10家，其中农商行9家、村镇银行1家。境内注册的担保公司有五家。
2.4.2下属区县概况
马鞍山市下辖3个区和3个县。其中，当涂县是县城新型城镇化示范县。马鞍山市的9家区县级城投平台分别位于当涂县（3家）、和县（3家）、含山县（1家）、花山区（1家）和雨山区（1家）。其中，公募债发行平台有7家，当涂县有2家。
马鞍山市区县财力水平较低。从气泡图统计结果来看，马鞍山市各区县中综合财力最高的是当涂县，但仍然不足亿元。其余区县综合财力均不超过50亿元。
区县债务率低于全市债务率。马鞍山市共有4个县区负债率超过%，和县的负债率最高，为.37%，较马鞍山全市债务率.56%有一定差距。总体上，马鞍山市全市和各区县债务率处于较高水平。
经评分模型计算，示范县当涂县以4.分排名全市第3位，全省第15位。雨山区排名最高，以4.分排名全省第11位。而含山县得分相对较低，位于全省第61名。
2.4.3当涂县城投平台分析
当涂县位于长江下游南岸，介于南京、马鞍山和芜湖之间，全县总面积2平方公里。当涂是传承千年的文化之城。有2多年置县史，秦代设为丹阳县，隋开
皇9年（公元年）定名当涂。年4月，当涂县解放。年至今，当涂县属马鞍山市管辖。年6月，当涂县入选县城新型城镇化示范县。
截至1月30日，当涂县3家发债平台中有2家公募发债平台，详细介绍如下：
当涂县城乡建设投资有限责任公司（以下简称为“当涂城投”）是当涂县人民政府确定的市场化运营的城市基础设施建设及国有资产经营管理的平台。公司按照当涂县人民政府的统一部署，主要承担当涂县城市基础设施建设及保障性住房建设任务。在区域内处于垄断地位，有着较强的竞争优势和良好的发展前景。当涂城投的第一大股东为当涂县国有资产监督管理委员会，持股比例%，实际控制人为当涂县人民政府。
安徽当涂经济开发区建设投资有限责任公司（以下简称为“当涂经开”）是当涂经开区最重要的基础设施建设主体，肩负着当涂经开区的城市基础设施建设、保障性住房建设和河道治理等重要任务，与当涂城投不构成竞争关系。当涂经开的第一大股东为安徽金柱控股集团有限公司，持股比例为63.76%，此外中国农发重点建设基金有限公司持股22.82%，当涂县人民政府持股13.42%。公司的实际控制人为安徽当涂经济开发区管委会。
经计算，当涂城投的企业综合实力评分为4.分，当涂经开的企业综合实力评分为3.分，综合当涂县区域综合实力评分4.分，计算出当涂城投最终得分为4.分、当途经开最终得分为4.，在全市7家公募区县级平台中排名第5、第6位。
从企业综合实力评分雷达图来看，当涂城投和当涂经开的经营水平不相上下，均处于中上水平，但当涂经开收现比较高；偿债能力方面两家平台差距不大；资本实力方面两家平台均处于较低水平。
截至1月30日，当涂城投和当涂经开共有存量债券3只，均为一般企业债券。
2.5亳州市
2.5.1全市概况
亳州位于安徽省西北部，地处华北平原南端，皖、豫两省交界，地貌呈西北、东南向斜长形，全市行政区域面积平方公里。亳州，古称亳，别称谯城，曾是商朝首都。年建立县级亳州市，0年设立地级亳州市。
亳州市属于经济发展追赶者。年，亳州市GDP规模和人均GDP分别为.00亿元和3.43万元，分别排名全省第9位和第15位，相对落后。但亳州市平均GDP增速达到6.72%，居全省第2位。年，亳州市第一产业增加值为.3亿元，较上年增速为7.60%，第二产业增加值为.5亿元，增速为1.55%，第三产业增加值为.2亿元，增速为3.29%。三次产业结构比重为14.20:34.97:50.84。
亳州市以药材、酿酒、农副产品、工业四大产业为经济支柱。亳州自古就有“药都”之称，市区内的“中国(亳州)中药材交易中心”年交易额达亿元。位于亳州的古井贡酒股份有限公司作为中国前十大白酒品牌之一，总市值已超千亿人民币。亳州是全国优质农副特产品生产基地，盛产小麦、大豆、玉米、棉花、烟叶等粮油经济作物，年交易额达3亿元。亳州亦是皖北地区的老工业基地，拥有机械制造、酿酒、卷烟、医药、纺织、食品、化工、建筑建材、印刷等十几大门类。
亳州市债务负担较重。年，亳州市财政自给率为32.36%，排名全省第12。全市债务率为.24%，为全省第5高。
目前，亳州市内共有9家发债城投平台，其中公募债发行平台5家，共获得银行授信.22亿元，排名全省第6位；未使用授信额度.45亿元，排名全省第7位。9家平台中包含市级平台4家，区县级平台5家。示范县蒙城县内有1家区县级平台。
目前，亳州市全市共注册有8家银行类金融机构，其中，农商行4家，村镇行4家。亳州市境内注册的担保公司有1家。
2.5.2下属区县概况
亳州市下辖1个区和3个县。其中，蒙城县是县城新型城镇化示范县。亳州市的5家区县级城投平台中，2家位于谯城区，其余3家分别位于利辛县、蒙城县和涡阳县。
亳州市区县财力水平整体处于较高水平。从气泡图统计结果来看，亳州市各区县综合财力均超过亿元。其中财力最高的涡阳县达.77亿元，其余三区县财力均在亿元上下。
区县债务率低于全市债务率。亳州市四个区县均有存量城投债，但债务率均不超过%，其中示范县蒙城县债务率最高，达.43%，低于亳州全市债务率.24%。总体上，亳州区县债务率处于较低水平。
亳州市各区县区域综合实力排名相对靠后。经评分模型计算，示范县蒙城县以3.分排名全市第2位，全省第51位。排名最高的谯城区位于全省第35位，得分最低的利辛县则位于全省第71位。相比省内其他地级市而言，亳州市区县评分整体相对靠后。
2.5.3蒙城县城投平台分析
蒙城县地处淮北平原中部，位于安徽省西北部，版图面积为2平方千米。蒙城县为安徽省级历史文化名城，唐代天宝元年（），正式定名为蒙城县，至今已有千余年历史。
蒙城县于年解放，0年6月，蒙城县划归亳州市管辖。年6月，蒙城县入选县城新型城镇化示范县。
截至1月30日，蒙城县仅有1家发债平台，为蒙城县城市发展投资控股集团有限公司（以下简称为“蒙城城投”）。蒙城城投是蒙城县唯一一家承担基础设施建设职能的投融资主体，在当地城市基础设施领域居于主导地位，具有业务垄断性和专营性，且稳定性较高。蒙城城投第一大股东是蒙城县财政局，持股比例%，实际控制人是蒙城县人民政府。
经计算，蒙城城投的企业综合实力评分为6.分，综合蒙城县区域综合实力评分3.分，计算出最终得分为4.分。亳州市的3家公募区县级发债平台中，蒙城城投的企业实力评分和最终得分均为第1名。
从企业综合实力评分雷达图来看，蒙城城投的经营能力较好，资本实力指标均处于中上水平，应收类政府敞口较高。但偿债指标方面相对较差，流动比率和资产负债率得分均较低。
横向对比市内第2名乐行集团与第3名利辛城投，三家平台在营业收入、营收增速、授信额度、应收政府敞口等多个指标上相似度较高。乐行集团在应收账款周转率、收现比方面具有明显优势；蒙城城投在营业收入与营业收入增速方面略优于其余两家。
截至1月30日，蒙城城投共有存量债券5只，总规模24.37亿元，其中3只为公募发行，“18蒙城01”和“21蒙城城投PPN”为私募。（报告来源：未来智库）
3.河南省新型城镇化示范县平台一览
3.1河南省城投债概况
截至年1月30日，河南省除省级平台以外的存量城投债规模为3,.44亿元。其中，郑州市以1,.40亿元位居榜首（另有1,亿元省级城投债），洛阳市存量规模.10亿元位居第二，其余地级市存量规模均不足亿元。开封市、商丘市、驻马店市、许昌市、周口市、漯河市、焦作市存量规模均在亿元以上。
河南省各地级市利差分化明显。通过对余额加权平均信用利差的计算，河南省各地级市利差区间为[BP-BP]，各地级市内级别间分化较为明显。
整体来看，三门峡市的平均利差最低，漯河市的平均利差最高。
从各地级市不同级别主体信用利差来看，省会郑州市各级别主体信用利差均处于省内较低水平；河南省多数地级市的AA主体信用利差在BP以上，漯河市AA主体信用利差达BP，为全省最高。
郑州市、济源市债务负担较重。从市级法定债务率来看，郑州市和济源市的法定债务率分别达到%和%，高于省内其他地级市。河南省地级市债务率整体较低，多个地级市的法定债务率低于%。
根据发改委号文，河南省共有5个新型城镇化示范县。分别为：郑州市代管新郑市、开封市兰考县、洛阳市新安县、濮阳市南乐县和许昌市鄢陵县。
截至1月30日，河南省的5个示范县中，兰考县、南乐县、鄢陵县无存量城投债，其余示范县存量城投债规模为.83亿元，其中公募债券规模.73亿元。
3.2郑州市
3.2.1全市概况
郑州市是河南省省会，是华中地区重要的中心城市，地处黄河下游、中原腹地，东接开封，西依洛阳，南与许昌接壤，北临黄河，与焦作、新乡相望，史谓“天地之中”，具有重要的战略意义。郑州市历史源远流长，是中国八大古都之一。中华人文始祖轩辕皇帝就出生于此处。商朝时，商人在此建都，至今已有三千余年悠久历史。年10月30日，河南省政府由开封迁往郑州，郑州市从此成为河南省省会。
郑州市主要指标均为全省第一。年，郑州市GDP规模12,.04亿元，人均GDP9.53万元，两项指标均为全省最高。平均GDP增速4.74%位居全省前列。郑州市作为省会城市，自身经济实力极为强劲。
郑州市债务率全省最高。年，郑州市财政自给率达到73.15%，综合财力2,亿元，均排名全省首位。凭借自身雄厚的财政实力，郑州市承担了较多债务，年全市法定债务率为.89%。
郑州市形成以第二、第三产业为主导的产业结构。年，郑州市完成生产总值03亿元，按可比价格计算，比上年增长3.0%。第一产业增加值.9亿元，增长0.9%；第二产业增加值9.5亿元，增长4.5%；第三产业增加值.6亿元，增长1.7%。三次产业结构1.3：39.7：59.0
郑州市主导产业为汽车及装备制造、新材料、商贸服务、铝业加工、食品加工等。郑州市在推动传统商贸服务业发展的同时，努力做大做强优势产业，加快培育新产业。郑州市按照“拉长工业短腿，发挥商贸优势”的总体发展思路，近些年来工业发展十分迅速，但是产业发展高科技创新较为缺乏。
目前，郑州市内除省级平台以外共有24家发债城投平台。其中市级平台10家，区县级平台14家。示范县新郑市有3家区县级城投平台。
目前，郑州市注册的银行类金融机构共有16家，包括城商行1家、农商行7家，村镇银行8家。
3.2.2下属区县概况
目前，郑州市下辖6个区，1个县和5个县级市。其中，新郑市是县城新型城镇化示范县。
郑州市各区县整体财力水平较高。从气泡图统计结果来看，郑州市多数区县综合财力在亿元以上。其中，金水区遥遥领先，综合财力达到.40亿元。新郑市和管城回族区综合财力分别达到.59亿元和.43亿元，稳居第二梯队。
全部区县债务率均未突破全市债务率。郑州市总体债务情况较好，债务率均未突破全市债务率.89%。具体来看，上街区债务率为.95%，全市最高；金水区债务率最低，仅为15.47%。
郑州市多数区县综合排名位于前列。经评分模型计算，郑州市12个下辖区县中3个位于全省前十。示范县方面，新郑市以5.排名全市第2位，全省第3位。整体看，郑州市多数区县的排名位于全省前列，但上街区排名相对较低。
3.2.3新郑市城投平台分析
新郑市位于河南省中部、郑州市东南部，全市总面积为平方千米。新郑市建县于战国时期，至今已有两千余年历史。年5月，经国务院批准，撤县设市，新郑县改设为县级新郑市，由郑州市代管。年6月，新郑市入选县城新型城镇化示范县。
截至1月30日，新郑市的3家发债平台中，共有2家公募债券发行人。详细介绍如下：
新郑市投资集团有限公司（以下简称为“新郑投资”）是由新郑市人民政府出资的国有独资公司，受市人民政府委托负责新郑市基础设施的建设运营，在新郑市基础设施建设与经营领域具有垄断地位。公司以城市基础设施建设、土地整理开发业务为主，同时涉及旅游资源开发等多个行业。目前，公司第一大股东为新郑市人民政府，持股比例98.89%，第二大股东为河南省财政厅，持股比例1.11%。
郑州航空港兴港投资集团有限公司（以下简称为“兴港投资”）是经实验区管委会投资设立的国有独资公司，承载着郑州航空港经济综合实验区大量的建设发展任务，是实验区土地整理开发、保障性住房建设和城市基础设施建设行业的主要投融资运营主体。在实验区土地整理开发、保障性住房建设和城市基础设施建设等行业均处于主导地位。目前，公司第一大股东为郑州航空港经济综合实验区管理委员会，持股比例96%，第二大股东为河南省财政厅，持股比例4%。
经模型计算，新郑投资和兴港投资的企业综合实力评分为6.分和6.分，综合新郑市区域综合实力评分5.分，计算出最终得分为5.分和5.分。全市三家区县级平台中，新郑投资和兴港投资的最终得分处于第一和第二位。
横向对比新郑市两家平台可见，兴港投资作为郑州航空港经济综合实验区内的核心企业，在贸易业务上成熟度较高，因此在多项经营指标上超越了新郑投资。而新郑投资则更具有传统城投特征，在政府敞口等方面明显占优。两家平台均具备较强的资本实力。
截至1月30日，新郑市两家公募城投平台共有存量债券规模.73亿元。
3.3洛阳市
3.3.1全市概况
洛阳市位于河南省西部，横跨黄河中下游南北两岸，山川丘陵交错，西依秦岭，东临嵩岳，北靠太行，南望伏牛，形势甲于天下。洛阳历史悠久，是夏王朝立国活动的中心地域，商汤之后数代帝王以此为都，距今已有数千年历史。年，洛阳解放，洛阳市人民民主政府成立，年，洛阳市升格为河南省辖市。
洛阳市经济发展指标多数领先。洛阳市年GDP规模5,.40亿元，人均GDP达到7.27万元，平均GDP增速5.37%。在全省18个地级市和省直辖县级市中分别排名第2位、第3位和第2位。
洛阳市债务率尚可。年，洛阳市财政自给率为55.71%，排名全省第2。负债率则达到.46%，位于全省第七位。
洛阳市形成以第二、第三产业为主导的产业结构。年，洛阳市第一产业增加值为.13亿元，较上年增速为3.67%，第二产业增加值为2,.17亿元，增速为-0.79%，第三产业增加值为2,.07亿元，增速为4.18%。三次产业结构比重为4.96:45.09:49.95。
洛阳市主导产业为石油、化工、材料、光电等，以高加工度工业为主。但是，洛阳市重工业化严重，高能耗、高材耗工业较多，科技创新基础不足。洛阳由于过度依赖自然资源、忽视科技创新拉动能力等原因，至今仍基本停留在要素驱动发展的阶段，科技驱动力挖掘较为初级。
根据公开数据，洛阳市共有11家城投平台，从所属区域来看，洛阳市级平台共5家，分布在洛龙区、伊川县、孟津区与偃师市；区级平台有4家，分别在老城区、洛龙区、西工区与涧西区；县级平台有2家，分别在新安县与栾川县。其中，示范县新安县内新安县发达建设投资集团有限公司只发行私募债。
银行类金融机构方面，洛阳市共有银行类金融机构20家，其中城市商业银行1家，农村商业银行10家，村镇银行9家。
3.3.2洛阳市下属各区县概况
洛阳市下辖7个区，8个县。其中，新安县是县城新型城镇化示范县。洛阳市的6家区县级城投平台，分别位于洛龙区、老城区、涧西区、西工区、新安县和栾川县，其中，新安县有1家发债平台，但该平台只发行私募债。
洛阳市区县财力水平较低。从气泡图统计结果来看，洛阳市各区县中综合财力最高的是偃师区，但仍然不足亿元。涧西区、洛龙区、新安县和伊川县位于第二梯队，财力位于60-80亿元之间。
部分区县债务率突破全市债务率。洛阳市共有3个区县的债务率突破全市债务率.46%，有2个县区负债率超过%。其中，示范县新安县的负债率达到.46%，为全市第四高。
洛阳市各区县区域综合实力得分和排名分化较大。经评分模型计算，示范县新安县以4.分排名全市第4位，全省第11位。西工区排名最高，以5.分排名全省第2位。而汝阳县、嵩县得分相对较低，分别排在全省第78、位。
3.3.3新安县城投平台分析
新安县位于洛阳市西部，北以黄河为界，南与宜阳县毗邻，西接渑池县，东临洛阳市和孟津县，版图总面积4.24平方公里。新安县历史悠久，是河洛文化的主要发祥地之一，从秦时置县推算，迄今已有2多年的历史。建国后属洛阳专区，现为洛阳市辖县。年6月，新安县入选县城新型城镇化示范县。
截至1月30日，新安县仅有新安县发达建设投资集团有限公司（以下简称为“发达集团”）一家发债平台，该平台仅发行私募债。发达集团是新安县城市基础建设领域的国有企业，公司主营业务涵盖新安县房屋建筑、市政基础设施、供电、土地整治等，在新安县处于重要地位。
根据平台地位划分，发达集团实际控制人为新安县国有资产服务中心，持股比例82.97%；国开基金和农发基金则分别持股13.66%和3.37%。
由于发达集团不公开财务信息，我们未进行量化评分。
3.4开封市
3.4.1全市概况
开封市，简称“汴”，古称汴州、汴梁、汴京，地处中国华中地区、河南东部、中原腹地、黄河之滨，西与郑州毗邻。开封是首批国家历史文化名城，素有“八朝古都”之称，迄今已有4余年的建城史和建都史，先后有夏、战国时期的魏，五代时期的后梁、后晋、后汉、后周，北宋和金相继在此定都。
开封市经济处于河南中等水平。年，开封市GDP规模达到2,.83亿元，人均GDP4.92万元，GDP平均增速4.57%，在河南省地级市中均处于中等水平。
开封市经济以第三产业为主导。年开封市第一产业增加值为.62亿元，，增长2.5%，占开封市地区生产总值的比重为15.33%；第二产业增加值为.27亿元，增长2.1%，占地区生产总值的比重为37.83%；第三产业增加值为1.94亿元，增长1.6%，占地区生产总值的比重为46.84%。
近年来，开封“两高一新”产业增加值增速持续走高，新动能逐步替代旧动能，工业结构日趋优化。年上半年，开封高技术产业增加值、高新技术产业增加值、战略性新兴产业增加值同比分别增长66.0%、17.5%、20.0%。
开封市财政实力相对较弱，债务率较高。年，开封市财政自给率为6.69%，排名全省第11位。而法定债务率较高，为.80%，位于全省第4位。
目前，开封市内共有6家发债城投平台。其中包括市级平台5家，区县级平台3家。示范县兰考县内有2家区县级平台，但均只发行私募债。
目前，开封市注册的银行类金融机构共有11家，其中6家为农商行，5家为村镇银行。
3.4.2下属区县概况
开封市下辖5个区和4个县。其中，兰考县是县城新型城镇化示范县。
开封市区县财力水平整体位于全省中下水平。从气泡图统计结果来看，全市仅兰考县综合财力超过亿元。另一方面，5个区县的综合财力均在50亿元以下，处于较低水平，其中禹王台区、顺河回族区和鼓楼区的财力低于20亿元。
区县债务率低于全市债务率。开封市法定债务率最高的龙亭区和兰考县均为超过%，各区县债务率均较低。同时各区县内存量城投债规模也相对较小。
开封市各区县整体排名处于全省中下水平。开封市得分最高的区县为尉氏县，以3.分排名全省第45位。示范县兰考县得到3.分，排名全市第2位、全省第83位。
3.4.3兰考县城投平台分析
兰考县位于河南省东北部，北、东与山东省接壤，处于开封、菏泽、商丘三角地带的中心地位，是豫东北通往鲁西南的重要门户。年6月，兰封县与考城县西部合并，以二县首字为名，称兰考县。年8月，兰考县划归开封地区。年6月，开封地区撤销建为地级开封市，兰考隶属地级开封市。
截至1月30日，兰考县共有2家发债平台，均为私募债券发行人。详细介绍如下：
兰考县城市建设投资发展有限公司（以下简称为“兰考城投”）是兰考县重要的城市开发建设主体和资本运营实体，承担兰考县城市基础设施建设和土地整理开发等职能，在兰考县城市建设领域具有不可替代的地位。目前，公司第一大股东为兰考县国有资产管理中心，持股比例97.51%。实际控制人为兰考县人民政府。
兰考县兴兰农村投资发展有限公司（以下简称为“兴兰农投”）是兰考县负责农业及涉农产业、农业基础设施建设投资与管理的主要平台。公司由兰考县国有资产管理中心全资控股。
由于兰考县两家发债平台均不公开财务信息，我们未进行量化评分。
4.江西省新型城镇化示范县平台一览
4.1江西省城投债概况
截至年1月30日，江西省除省级平台以外的存量城投债规模为4,.52亿元。其中，上饶市存量规模.72亿元位居第一，赣州市存量规模.14亿元位列第二，南昌市以.32亿元排名第三（南昌市省级城投债存量有亿元）。其余地级市存量规模均不足亿元。宜春市、景德镇市、抚州市、吉安市、九江市、鹰潭市存量规模均在亿元以上。
江西省各地级市利差整体较低。通过对余额加权平均信用利差的计算，江西省各地级市利差区间为[93BP-BP]，各地级市内级别间分化较小。
整体来看，省会南昌市的平均利差最低，萍乡市的平均利差最高。除南昌市以外，江西省所有地级市平均利差均在BP以上，吉安市、九江市、宜春市利差位于BP-BP之间。
从各地级市不同级别主体信用利差来看，南昌市高级别主体信用利差相对较低，但AA主体利差较高；景德镇和萍乡全市利差超过BP，处于较高水平。江西省整体债务负担较重。从市级法定债务率来看，赣州市、萍乡市和上饶市的法定债务率分别达到%、%和%，远高于省内其他地级市。同时，除吉安市债务率%以外，其余地级市债务率均高于%，债务负担较重。
根据发改委号文，江西省共有3个新型城镇化示范县。
截至年1月30日，江西省的3个示范县中，奉新县和南昌县无存量城投债，吉安县存量城投债为37.20亿元，其中公募债券规模24.20亿元。
本文将进一步对有存量城投债的吉安县示范县及其所在地级市吉安市进行详细介绍。
4.2吉安市
4.2.1全市概况
吉安位于江西省中西部，赣江中游，是举世闻名的革命摇篮井冈山所在地。吉安自古人杰地灵，文化发达，民风淳厚，素有“江南望郡”“金庐陵”之称，更有“文章节义之邦”美誉。吉安历史悠久，夏、商地处扬州西南和荆州东南境，周属吴越楚之地，秦属九江郡、长沙郡。元隶属江西省，皇庆元年吉州路总管府改吉安路，吉安由此得名。0年5月11日，经国务院批准，撤销吉安地区，正式设立地级吉安市。
吉安市经济发展水平处于全省中等水平。年，吉安市GDP规模2,.83亿元，位居全省第6；人均GDP4.85万元，位于全省第8。全市两年平均GDP增速为5.98%，位居全省第4。
吉安市财政指标相对较弱。年，吉安市财政自给率仅为8.04%，位于全省第10位，仅高于鹰潭市。综合财力为.80亿元，位居全省第6。年末的法定负债率为.41%，为省内最低。
吉安市产业结构以二三产业为主，以第一产业为辅。三产结构比重为10.85:44.28:44.86。年，吉安市第一产业增加值为.41亿元，较上年增长9.83%，第二产业增加值为.4亿元，增长1.58%，第三产业增加值为.02亿元，增长为5.12%。
年吉安市聚焦“1+4+6+1”产业，以电子信息为首位产业，辅助以生物医药、先进制造、绿色食品、新型材料等4个主导产业，积极发展绿色大米、井冈蜜柚、有机茶叶、有机蔬菜、特色药材、特色竹木6个富民产业和红色旅游业。
根据公开数据，吉安市共有10家城投平台，包括市级平台4家，区县级平台6家。按区域来看，吉州区4家，吉安县3家，吉水县1家，新干县1家，井冈山市1家。
吉安市全市共注册有25家银行类金融机构。主要分布于吉安市下辖县级市、县所在区域，在吉安市内开展业务。其中，农商行11家，村镇行13家，外资行1家。
4.2.2下属区县概况
目前，吉安市下辖2个市辖区，10个县，代管1个县级市。其中，吉安县是县城新型城镇化示范县。
吉安市区县财力水平整体较低。从气泡图统计结果来看，吉安市多数区县综合财力在60亿元左右。其中，吉安县综合财力较为突出，综合财力达到93.90亿元，远超其他区县。安福县、万安县、遂川县、泰和县和永丰县综合财力位于60-80亿元之间，属于第二梯队；峡江县和井冈山市财力低于30亿元。
部分区县债务率较高，大多数区县负债率小于%。吉安市共有两个个区县超过全市负债率，其中吉安县负债率最高，达到.69%。井冈山市和吉水县分列第二、第三位，负债率分别达到.65%和.00%。其余区县负债率均在%以下。
吉安市各区县综合实力分化较大。经评分模型计算，示范县吉安县得分5.23位列全市第1位，全省第2位。吉州区、安福县位列全省第13、36位，相对排名较高。其余区县均省排名均位于中下游，其中吉水县、峡江县和永新县综合得分较低，分别排在全省第83、85、86位。
4.2.3吉安县城投平台分析
吉安县地处江西省中部，吉泰盆地中心，全县土地面积平方公里。吉安县历史悠久，底蕴深厚，秦始置县，至今2多年，素有“金庐陵”、“文章节义之邦”、“江南望郡”之美誉。新中国成立后，吉安地区改为吉安市，吉安县属吉安市。年6月，吉安县入选县城新型城镇化示范县。
截至年1月30日，吉安县的3家发债平台中，有1家公募债券发行人。详细介绍如下：
吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司（以下简称为“吉安井开”）是井冈山经济技术开发区唯一的投融资平台和国有资产管理平台。公司负责承担开发区规划建设方面的任务，积极从事区域土地开发整理，园区基础设施及相关配套设施建设、运营管理，产业项目投融资等相关业务，有力推动了区域经济快速发展。截至年2月10日，公司由井冈山经济技术开发区管理委员会全资控股。
年2月10日与2月17日，吉安井开经历了两次实控人变更。2月10日，公司控股股东由井冈山经开区管委会变更为吉安市创新投资集团有限公司，该公司由井冈山经开区管委会全资控股。2月17日，吉安市创新投资集团有限公司51%股权划转至吉安市国资委。经历两次股权划转后，吉安井开实际控制人为吉安市国资委，升级为市级平台，或可对未来企业进一步做大做强和债券融资提供一定帮助。
经模型计算，吉安县城投平台吉安井开企业评分为5.分，结合吉安县区域评分5.分，该城投平台最终得分为5.分。
从参考指标来看，吉安井开经营能力较强，但偿债能力各项指标相对较弱。吉安井开整体资本实力较强，其总资产达到较高水平。同时，公司应收类政府敞口规模较小。
横向对比吉安井开与井冈山市核心平台井冈山市国有资产经营管理有限公司可见，吉安井开作为经开区平台具有规模较大的贸易业务，使其经营指标优于井冈山国资。相对应的，井冈山国资在外部支持指标上得分更高，具有传统城投平台特征。
截至1月30日，吉安井开的存量债券规模为24.20亿元。
5.中部地区优质区县级平台推荐
在分地市详尽分析了安徽省、河南省和江西省的示范县城投平台后，我们进一步将中部地区五省的29家公募城投平台进行了横向对比。基于年基建发力利好区域核心城投以及新型城镇化建设相关政策强化区域城投平台信用保障的逻辑，我们认为位于示范县内的29家发债平台短期内均不会发生兑付风险。
尽管短期内兑付无虞，仍需要考虑的是随着监管层逐步收紧弱资质城投再融资政策，尾部城投可能更为频繁地发生非标融资风险事件，进而对存量标准债券产生估值风险。
根据我们对中部地区五个省份家区县级城投平台（含开发区平台）的量化评分结果，家平台的得分区间为[1.分-6.分]。其中，25分位、50分位和75分位分别为3.分、3.分和4.分。基于分布结果，我们认为得分在4分以上（前45%）的城投平台基础素质相对较好。
29家示范县存量区县级平台中，得分在4分以上的平台共有18家，存量债券规模达到1,.31亿元，2年内到期债券规模.67亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：。
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